华鑫证券有限责任公司孙山山近期对泸州老窖（000568）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：利润略不及预期，税负占比形成拖累》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为119.28元。
泸州老窖
事件
2024年8月30日，泸州老窖发布2024年中报。
投资要点
收入稳定增长，税负占比提升幅度较大
业绩略不及预期，利润表现承压。2024H1总营收169.05亿元(同增15.84%)，归母净利润80.28亿元(同增13.22%)，扣非净利润79.94亿元(同增13.54%)。2024Q2总营收77.16亿元(同增10.51%)，归母净利润34.54亿元(同增2.24%)，扣非净利润34.42亿元(同增2.68%)。毛利率表现稳定，税负占比高致净利率同比下降明显。2024H1毛利率/净利率分别为88.57%/47.60%，分别同比+0.22/-1.20pcts；2024Q2分别为88.81%/44.94%，分别同比+0.17/-3.75pcts。2024H1销售/管理费用率分别为9.64%/2.99%，分别同比-0.38/-0.71pcts；2024Q2分别为11.78%/3.58%，分别同比+0.73/-0.58pcts；2022Q2营业税金及附加占营业收入比重11.67%，同比+2.22pcts。Q2现金流同比略下降，蓄水池仍充足。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为82.25/38.66亿元，分别同比+45.63%/-6.60%；销售回款分别为201.62/95.21亿元，分别同比+14.66%/-0.22%。截至2024H1末，合同负债23.42亿元(环比-1.93亿元)。
产品结构略调整，中高档酒吨价略承压
2024H1酒类收入168.39亿元(同增16.04%)，占营业收入99.61%，毛利率为88.65%(同比+0.16pcts)；其中，2024H1中高档/其他酒类营收分别为152.13/16.25亿元，分别同比+17.12%/+6.86%，分别占酒类收入90.35%/9.65%，毛利率分别为92.26%/54.88%，分别同比-0.23/+0.52pcts，中高档酒实现双位数增长，毛利率同比下降，预计内部产品结构略调整；其他酒毛利率同比提升。量价拆分看，2024H1中高档酒类/其他酒类销量分别为2.13/2.66万吨，分别同比+25.71%/+0.56%；2024H1吨价分别为71.48/6.10万元/吨，分别同比-6.84%/+6.27%，中高档酒量升价减主要系产品结构调整所致，其他酒吨价提升明显。
境外营收增速较快，新兴渠道盈利能力提升明显
分区域看，2024H1境内/境外营收分别为168.11/0.94亿元，同比+15.81%/+21.80%，占酒类收入99.45%/0.55%；其中，境内毛利率为88.59%，同比+0.22pcts，境外营收增速较快。分渠道看，2024H1传统/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，分别同比+15.38%/+32.83%；毛利率分别为89.09%/79.00%，分别同比-0.18/+10.15pcts，新兴渠道营收实现较快增长，盈利能力同步提升。截至2024H1，总经销商1861家，较2024年年初增加47家。
盈利预测
我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为10.07/11.76/13.81(前值10.88/13.08/15.60)元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利160.4亿，根据现价换算的预测PE为10.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为234.83。
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